有借有還的穩定收益 - 認識債券 (下)

 

市場~ 有一支一支 bond bond~ (圖片來源：派對咖孔明)

前一篇文章冷蛋介紹了「債券」這種金融商品最基本的概念，包括票面價值、票面利率、配息頻率與到期日等等，有了這些要素我們就能知道買下去以後能獲利多少的基本數字。

接著也說明了債券的性質、一般用途和風險。跟股票比起來債券感覺相對穩定，但前提是我們必須選擇夠大的機構發行的債券，例如國家或地方政府的公債等，才更安心有保障。

債券也可以在市場中進行交易，因此價格是會變動的，不像上一篇講的那麼單純，而且市場上許多不同種類的債券，也需要有個比較基準。

這篇文章將進一步說明相關的概念，希望讓大家更完整的認識債券。(本篇的討論及介紹會需要上一篇的基本知識，還沒看過上篇的請先回去看一下喔！)

當債券可以交易...

讓我們從簡單的例子開始吧！

假設有一張 A 債券，票面價值 10 萬元、票面利率為 5%、每年配息一次、今天發行十年後到期。

這個例子很單純，如果我們花 10 萬元買了這張債券，到期之前每年可以拿到 5000 元利息，十年總共拿到十次利息，然後領回本金，總共是 15 萬元，聽起來一點都不複雜。

現在考慮相同機構發行的另一張 B 債券，同樣票面價值 10 萬、而票面利率是 2%、每年配息一次、也是十年期，但是他的發行日是八年前的今天，現在與當年環境不同所以利率變了。

如果現在兩張債券都想用 10 萬元賣給你，你會選擇哪一張呢？

不考慮其他風險的話，我想應該沒有人會選 B 債券吧？他的票面利率只有 2% 耶！誰會傻傻的付一樣的價格選報酬率低的那個？

正常人會說「跟 A 債券比，B 債券沒有這麼高的價值。」也就是說 B 債券不降價就不會有人買，大家都會算報酬高低。

但這正是在市場裡交易會碰到的狀況，存在各種不同時期、條件不一樣的債券。

除了票面利率之外，所有其他基本要素也可能不同，不同發行機構、不同到期日、不同時期的市場風險...

天哪！感覺這下子天下大亂了！要用多少錢買一張債券、又能賺到多少？變成要仔細計算比較，而不是單用票面資訊來買賣，原來光是個固定收益的投資商品也可以搞得那麼複雜。

債券的「殖利率」

上面我們碰上大麻煩了！為了解決複雜的問題，冷蛋必須介紹一個重要的名詞「殖利率」(Yield)。一張債券有好幾種不同的「殖利率」數字，這篇文章我只打算介紹兩種。

第一種最好懂的就是前面介紹過的「票面利率」，這是一開始就固定的「名目上的報酬」，因此又稱作「名目殖利率」(Nominal Yield)。

另外一種是投資人最常用的「到期殖利率」(Yield to Maturity, YTM)，一般提到債券的殖利率，如果沒有指明，指的就是到期殖利率 (或稱「到期收益率」)。

到期殖利率是什麼呢？他就是一張債券的「內部報酬率」(Internal Rate of Return, IRR)，也就是根據買進時的「市價」及原始票面資訊算出的年化報酬率。

冷蛋並不是第一次提到「內部報酬率」這個專有名詞了，在之前計算退休金的文章裡有提過一次，但由於概念比較數學，為了容易理解，我們就用上例的 B 債券說明吧！

上面提到市場上同時有 A 跟 B 兩張債券，如果現在發行同類型、風險相同的債券利率都是 5%，那過去發行的 B 債券在市場上要怎麼存活？

當然只能降價求售了！賣 10 萬元的話報酬率才 2%，不會有人買的。但是要降到多低呢？

注意 B 債券不管賣多少錢，它的票面價值還是 10 萬，票面利率也是 2%，兩年後到期，也就是說持有它的人明年會拿到 2000 元利息、後年會拿到 2000 元利息及 10 萬本金，也就是說總報酬是固定的。

在報酬固定的情況下，只要買進的價格越低，報酬率當然就越高。為了能在市場上賣出又不吃虧，賣家當然是調整交易價格讓年化報酬也達到跟 A 債券一樣的 5%，不多不少。

這個 5% 的數字就是 B 債券目前的「到期殖利率」，跟票面利率不同，會參考市場上其他債券的報酬率作調整，通常是跟同類型 (同樣風險) 的債券相比，調整到符合市場目前狀態的利率。

因此投資人在買賣債券的時候，看的通常不是票面利率，而是直接看殖利率的高低。交易時一般也會幫大家算好殖利率，我們可以把它當成報酬率來想就好。

債券的「市價」

經由上面的說明，我們已經知道 B 債券想要在市場中交易，一定得調整價格，直到購買的人能獲得符合目前市場的報酬率，或者說殖利率，在這個例子中就是 5%。

那麼要怎麼計算出目前價格呢？先再列一次 B 債券的收入吧！

一年後有 2000 元利息、兩年後有 2000 元利息和 10 萬元本金，我們要準備開始回推「目前的價格」。

(這裡冷蛋會算得超級慢，是希望即使看到數學就怕的朋友也能理解，還請反應快的朋友們見諒。)

首先，我們會在一年後拿到 2000 元利息，這時候我們要反過來想：既然報酬率 (殖利率) 是 5%，那麼「現在的多少錢」放一年成長 5% 以後會變 2000 元呢？

也就是 [多少錢] × (1 + 5%) = 2000？這不會太困難，就是國中甚至國小的數學，不要害怕。

答案就是除回來，2000 ÷ (1 + 5%) 的結果大約是 1904.76。如果今天你有 1905 元，拿去放在一個每年成長 5% 的投資商品，明年就會變成 2000 元了！

還沒算完喔！第二年我們會再拿到 2000 元利息，而且會拿回本金 10 萬元，總共是 102000 元。一樣反過來想：「現在的多少錢」放兩年後會變這麼多錢呢？

[多少錢] × (1 + 5%) × (1 + 5%) = 102000，因為兩年所以報酬率 5% 記得乘兩次。

除回來的結果是 92517 左右，如果今天有這麼多錢，拿去每年漲 5%，兩年後就變 102000 元。

最後再把算出來的數字都加起來：1905 + 92517 大約是 94422 左右，這個數字就是現在債券的市場價值了！(為了方便說明小數點後面就不計較太多)

為了讓大家更清楚，我們驗算一下：

1905 + 92517 這麼多錢，拿去放一年成長 5%，結果變成 2000 + 97142.85。

前面那個 2000 就是第一年的利息 (可以再投資)，後面的部份要再放一年，就會變成 102000 了。

這個數字看起來相當公平！花 94422 元 (果然降價了) 買到債券的人能拿到 5% 實質報酬，這樣跟 A 債券比也不吃虧，就可能會有人買了。

所以我們看到，債券的「市價」跟票面價值是不同的，而且會隨著環境變化而調整。

更多影響債券價格的因素

在上面的例子我們看到了根據市場狀況決定殖利率，再推算出目前價格的過程。

但市場上有更多的變化，例如不同機構發行了不同期間、種類的債券。

期限比較長的長期債券，因為還很久才到期，不知道未來這麼多年會不會發生什麼事情，萬一持有到一半公司倒了怎麼辦？從這觀點看來，長期債券風險可能比同種類的短期債券大一些。

發行機構也可能影響債券價格，例如一家很大的公司，大家認為他好像很穩定、「大到不能倒」？那他的債券可能會賣貴一點，或報酬低一些。

但總是天有不測風雲，哪天一個新興產業出現了，這家公司獨大的地位受到影響，甚至遭到某些專業金融機構調降評等，那他的債券是不是可能變得比較難賣，要降價求售呢？

還有大環境也可能變動，冷蛋寫文章的時期，美國聯準會為了對付通膨似乎打算持續升息，這可能會影響到殖利率，進而影響價格。

還有更多其他因素，像是市場上投資人的預期心態、金融業的估算甚至放出一些消息，都會影響債券的價格。

所以我們發現了，債券一開始乍看很單純，算起來卻有好多的眉角，那麼究竟該如何是好呢？

本篇只是先讓大家認識債券，沒有辦法一次講太多細節，不過大方向的提醒是一樣的：我們最好把債券視為一種較為穩定、拿來避險的配置。

為了達成這樣的目標，盡量選用國家、政府發行的公債，避免「想要穩定卻又渴望高收益」的心態，才不會在投資債券時反而遭受更大損失。

更多的介紹，就留到未來的文章囉！歡迎持續追蹤我的部落格，我們下篇文章見。